今年上半年，上市環(huán)保企業(yè)頻發(fā)信用風(fēng)險事件，波及數(shù)十家融資租賃企業(yè)。

下半年融資環(huán)境改善，環(huán)保企業(yè)受國資援助，債務(wù)危機有望緩解。受限于盈利困境等問題，環(huán)保行業(yè)的考驗還將持續(xù)。

01丨上半年上市環(huán)保企業(yè)債務(wù)危機集中爆發(fā)

今年上半年，盛運環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)等環(huán)保上市企業(yè)先后陷入債務(wù)危機，行業(yè)巨頭東方園林也出現(xiàn)一系列資金問題。

3月，北京國資融資租賃股份有限公司對神霧集團所持子公司神霧環(huán)保和神霧節(jié)能提出訴訟，要求采取訴前財產(chǎn)保全措施予以凍結(jié)。

5月7日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，未能按期兌付2011年度發(fā)行的*期中期票據(jù)“11凱迪MTN1”,已構(gòu)成實質(zhì)性違約，本次違約涉及本金6.57億元，利息4119.39萬元；根據(jù)2017年半年報，共有11家融資租賃公司通過售后回租方式向凱迪生態(tài)及其子公司持續(xù)輸血，未到期的租賃合同涉及資金共計40.85億元。

5月10日，盛運環(huán)保公布債務(wù)到期未清償金額高達6.3億元。從盛運環(huán)保公布的到期未清償明細(xì)來看，共有31筆合計6.3億債務(wù)未償。其中7家租賃公司受牽連，逾期總額達5707萬元。

5月21日，生態(tài)龍頭企業(yè)東方園林公告稱2018年公司債券（*期），原計劃2個品種發(fā)行規(guī)模不超10億元，但最終僅發(fā)行了0.5億元，票面利率7%。“還舊債”是此次募集主要用途之一。

這一事件引發(fā)資本市場高度關(guān)注，同時引發(fā)了市場恐慌情緒，因此東方園林出現(xiàn)股票大跌、現(xiàn)金流緊張等一系列危機。

天翔環(huán)境于11月30日公告，因資金狀況緊張，致使部分債務(wù)逾期。截止公告日，公司及子公司累計債務(wù)逾期合計12.83億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的70.95%。共有39筆債務(wù)逾期，9家融資租賃公司牽涉其中。

02丨行業(yè)寒冬當(dāng)前國資馳援

下半年，國務(wù)院、央行、證監(jiān)會頻頻發(fā)聲，試圖通過紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、推動并購重組、放開配套融資等手段解決企業(yè)融資難問題，并緩解信用風(fēng)險。

在此背景下，國資企業(yè)資金充足，加上政治導(dǎo)向正確，債務(wù)問題嚴(yán)重的環(huán)保企業(yè)紛紛尋求國資庇護“過冬”，一批國資陸續(xù)向部分受困企業(yè)伸出援手。

11月7日，神霧集團與江西省南昌市新建區(qū)人民政府簽署《項目投資合作協(xié)議書》，后者將支持興建神霧環(huán)保產(chǎn)業(yè)園基地及相關(guān)項目。此外，南昌市政府出資平臺將與上海圖世等多家機構(gòu)共同成立60億元節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，專項投資于新的基地建設(shè)及神霧集團核心技術(shù)的推廣應(yīng)用。這無疑是對陷入債務(wù)違約風(fēng)波的神霧集團注入了一針強心劑。

東方園林與三峽集團簽訂了《共抓長江大保護戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作推動50余個PPP項目的運行；天翔環(huán)境公告，將引入四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責(zé)任公司戰(zhàn)略投資。

5月，盛運環(huán)保也發(fā)布公告稱，為促進盛運環(huán)保生活垃圾焚燒發(fā)電項目良好運營，公司控股股東開曉勝及盛運環(huán)保已與四川省能源投資集團有限公司（下稱“四川能投”）三方簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》。協(xié)議顯示，四川能投將持有13.69%的股份，對相關(guān)垃圾發(fā)電項目按照特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議投資額度不低于156.75億元。

8月，中戰(zhàn)華信資產(chǎn)管理有限公司（控制人系輿情戰(zhàn)略研究中心）簽署重組框架協(xié)議，擬接盤凱迪生態(tài)。

2017年12月，財政部印發(fā)《關(guān)于國有資本加大對公益性行業(yè)投入的指導(dǎo)意見》，通過深化國有企業(yè)混合所有制改革，放大國有資本功能，引導(dǎo)民間資本投入公益性行業(yè)。其中明確，國有企業(yè)發(fā)生符合條件的研發(fā)費用依法享受稅前加計扣除優(yōu)惠，從事公共基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水項目的所得，按有關(guān)規(guī)定享受稅收優(yōu)惠政策。

因此國企“接盤”環(huán)保行業(yè)可以享受政策紅利。同時，是其完善全產(chǎn)業(yè)鏈、尋找業(yè)績增長點的新路徑；如于工業(yè)類大型國企本身具有環(huán)保治理需求，或者地方國企轉(zhuǎn)型需求等。

03丨投資大遇上融資難，PPP清庫行動雪上加霜

上述環(huán)保企業(yè)遭遇債務(wù)危機的原因各不相同，但也存在著一定的共性。

作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，在今年偏緊的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，再融資難度急劇上升，現(xiàn)金流成為制約環(huán)保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵因素，對外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大，資金鏈斷裂的風(fēng)險較高。

環(huán)保行業(yè)今年遭遇寒冬，雖然國資援助可以解決一時資金問題，但環(huán)保行業(yè)BOT模式前期需墊資、投資高、對外部資金依賴大、盈利困境等問題仍未得到根本解決。

目前大部分環(huán)保企業(yè)主要運用BOT和PPP模式：

BOT模式下：環(huán)保企業(yè)前期需要墊資建設(shè)，建設(shè)期（一般2年）無現(xiàn)金流入，項目建設(shè)完畢進入運營期后，環(huán)保企業(yè)開始獲得運營收入和現(xiàn)金流入。

PPP模式下：環(huán)保企業(yè)初期與地方政府設(shè)立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項目建設(shè)期，由環(huán)保企業(yè)承包項目的建設(shè)，由SPV公司付款實現(xiàn)相應(yīng)的建設(shè)收入和現(xiàn)金流入；運營期，SPV公司獲得項目特許經(jīng)營權(quán)20~30年，實現(xiàn)相應(yīng)的運營收入和現(xiàn)金流入，覆蓋剩余投資部分（含項目運營、融資等支出）和獲得合理的投資回報。

BOT模式下的回款效率相對較低，由于地方政府之間的差異，其協(xié)議項下回款保障程度不同，PPP模式下地方政府的回款更有保障。

2017年年末起陸續(xù)出臺的PPP規(guī)范文件及展開的清庫行動，環(huán)保作為PPP“重鎮(zhèn)”，受到一定影響。隨著PPP清庫工作進入常態(tài)化，PPP條例也有望于18年底前出臺，PPP市場將重新受到各方重視，進入到規(guī)范化高質(zhì)量發(fā)展階段，有望帶動環(huán)保行業(yè)重新進入到增長通道。

04丨環(huán)保產(chǎn)業(yè)租賃潛力大仍存盈利等行業(yè)難題

環(huán)保產(chǎn)業(yè)在中國仍屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，“十二五”期間，我國環(huán)保投資超5萬億元，年均投資額超過1萬億元;若以項目中環(huán)保設(shè)備占比20%估算，每年環(huán)保裝備投資約2000億元，融資需求大，市場空間大。融資租賃公司也隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資大幕的拉開逐漸進入環(huán)保領(lǐng)域，因此上半年環(huán)保企業(yè)債務(wù)危機中，部分租賃企業(yè)被波及。

融資租賃在環(huán)保領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)也面臨一定的制約因素。一是環(huán)保行業(yè)盈利能力偏弱，二是環(huán)保行業(yè)的集中度很低，90%以上為中小企業(yè)；三是環(huán)保項目多屬于市政公用領(lǐng)域，不同地方政府的財政支付能力也是租賃公司重點考慮的問題。四是BOT項目合同中往往有對投資運營單位的資產(chǎn)限制性條款，在進行融資租賃時需要得到政府的同意，有時會因為政府不愿意出具同意書導(dǎo)致項目失敗。